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塔牌集团:水泥价格高位运行 3季度业绩继续大增

信息来源:shuini.biz  时间:2011-10-21  浏览次数:3404

  第一,?3?季度水泥价格高位运行,业绩同比大幅增长
  报告期内,公司业绩保持高速增长,主要是得益于水泥行业供求关系的持续改善,使报告期内公司水泥平均销售价格较上年同期上升了20.78%。


  从吨指标角度来看,公司3?季度吨收入为349?元,比去年同期增长了60?元,而吨成本上涨较小,仅为31?元,综合下来吨归属净利增长了28?元,翻了一倍。环比来看,三季度表现要好于二季度,吨收入和吨归属净利均有小幅增长。
  期间费率的改善成为净利大增的又一助推。我们可以看到公司3?季度的期间费率继续维持在8.33%的低位,不仅为公司历史最低值,哪怕与成本控制最好的海螺水泥相比也丝毫不逊色。
  第二,?供需形势较好+区域龙头,4?季度高盈利还将持续
  今年全国水泥落后产能淘汰大幅超预期,广东省淘汰力度也在加大,粤东地区是广东落后产能占比最高的地区,在总共2000?万吨的产能中,有近900?万吨的落后产能,落后产能比达到了45%。除了公司之外,大多是规模较小,工艺较落后的水泥企业。而公司落后产能占比不到9%,因此淘汰落后产能利好公司,届时公司在粤东的市场占有率有望提高到75%以上。在新增方面,我们认为即使新线放开,也是基于落后产能等量置换的原则,并且一旦新线放开,公司作为区域龙头或将率先获批(公司计划两条总计近800?万吨的生产线待批).
  从公司所处区域来看,粤东属广东相对落后地区,具备后发优势,弹性更大,更有国家和省政府的政策倾向。去年广东发改委就发布了《关于促进粤东地区实现“五年大变化”的指导意见》,该意见要求2011?年粤东地区城镇化率从目前的56%提高到60%以上,将有效保障水泥需求。
  第三,?商品混凝土+预应力管桩,产业链向下延伸
  公司去年成功发行6.3?亿元可转债用于发展混凝土,目前已建成16?条商混线总计780?万方已投产,原规划的9?条二期项目改为兴宁、武平和全南三个项目。此次公司又规划通过全资子公司在连平县兴建2?个商混站,先上1?个,60万立方米。我们认为公司对商品混凝土领域的大力开拓,虽然短期内受宏观环境、地产调控影响不会有大的表现,但从长期来看,是在打造公司新的利润增长点,同时也能够促进水泥业务的销售,进一步增强公司的区域控制力。
  预应力管桩方面,公司去年10?月和今年7?月公告分别在梅州丰顺和福建漳州兴建年产120?万米PHC?管桩生产线,进一步完整产业链。
  第四,?维持“推荐”评级
  公司作为粤东地区的龙头,将充分受益粤东地区的快速发展。4?季度是公司所在区域的传统旺季,但持续紧缩的货币政策可能会导致水泥需求有所下降,但预计公司全年盈利能力仍将大幅提升,总体来看,全年业绩仍将保持高增长。
  预计2011-2013?年EPS?分别为0.70、0.74?和0.88?元,对应PE?分别为17、16?和14?倍,继续给予“推荐”评级。

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