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水泥投资框架梳理:需求端考量

信息来源:shuini.biz  时间:2012-07-27  浏览次数:1536

  水泥行业的景气程度主要由供需共同决定,供给端超预期的东西很难提前把握,对水泥行业研究,需求端的分析更显重要。这篇报告主要从需求端建立水泥行业的投资框架。
  量化下游构成:重视基建:水泥的下游需求全部来自于固定资产投资。市场一般用固定资产投资的构成情况来衡量水泥的下游构成,不过这过于粗糙。这里有历史数据拟合的方法,我们发现水泥的下游构成情况大概为--基建占57.4%,地产占24%,其他占比19%,基建占比高于市场一致观点。
  粮草先行,货币是领先指标:基建和房地产投资杠杆均较高,对货币也更为敏感。历史数据来看,交运投资和M2相关性在0.8以上,水泥投资和M2相关性也在0.7以上。而且,从超额收益的角度来看,在M2或者信贷的拐点附近水泥股均存在较高的相对收益。而且,在大级别的趋势性机会中,M2和利率的组合能有较好的验证功能。
  中观验证:我们认为,对流动性的判断是水泥投资逻辑的核心;中观数据,如基建投资增速、房地产投资增速和水泥价格应该是同步指标或者滞后指标,是验证逻辑是否成立的依据。中观数据来看,市场缺乏“猛料”,基建企稳,但地产投资仍有不确定性,水泥价格仍有下探的空间等。中观数据基本与M2缓慢上行的状况相符。流动性不快速启动,水泥股趋势性机会难现。
  水泥股跌跌何时休--仍有下探空间:以海螺为例,公司PB水平为1.54(以预测的2012年净资产来计算)。海螺当前PB高于2005年PB低点1.34,更高于2008年的PB低点1.19,这也表明水泥股并非没有下跌空间。如果中性假设跌至2005年PB低点,海螺仍有13%的下跌空间;如果悲观假设跌至2008年的PB低点,海螺水泥尚有23%的下跌空间。至于到底有多少跌幅,我们不敢妄加判读,不过,考虑到当前经济要好于2008年,但差于2005年,如果没有“猛料”出台,海螺可能至少还有13%的下跌空间。
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