华新水泥：四季度将继续改善

    三季度归属母公司净利润环比增加59.33%,超出市场预期
    三季度单季度实现收入、归属母公司净利润分别为33.29亿元、1.46亿元，同比下降2.32%、59.74%，下降幅度进一步收窄，环比增加8.56%、59.33%，超出市场预期。三季度公司水泥销售“以量补价”，武汉、长沙、成都、昆明水泥平均价格环比分别下降9.66%、2.7%、6.47%、2.33%，预计水泥销量环比增幅超过12%。另外，煤炭价格较水泥价格下降幅度大，三季度毛利率为23.93%，环比上升1.84个百分点。
    主销售区水泥价格触底反弹，四季度盈利将继续改善
    进入旺季后湖北鄂东地区企业熟料生产线停产5天，同时下游需求环比不断提升，各企业熟料库存明显下降，9月底至10月上旬，湖北武汉以及鄂东地区水泥价格大幅上涨，截至上周，武汉低标、高标水泥价格分别较8月低点上涨80元/吨、50元/吨，另据了解，企业有意10月底再次大幅上调50元/吨。湖北2011年-2012年新增供给压力小，市场由公司和葛洲坝主导，水泥价格上调的弹性较大。另外，重庆、成都水泥平均价格较8月低点分别上涨20元/吨、40元/吨。湖南市场集中度相对较低，而且近两年新增供给压力较大，行业协同有一定的困难，价格上涨动能偏弱。公司前三季度吨净利低、业绩弹性大，湖北水泥价格的大幅反弹将明显改善公司业绩。
    混凝土产能利用率仍处低位，但盈利能力有所提升
    公司加快混凝土业务布局，上半年新增产能370万方，总产能达1370万方；实现混凝土销量93万方，同比增加10.59%，产能利用率仍处低位，但毛利率升至19.6%，同比增加了1.34个百分点，接近水泥业务的毛利率。湖北正处于混凝土商品化快速发展的阶段，公司的市场占有率不足8%，远低于水泥的市场占有率。随着市场布局和营销体系的完善，公司混凝土市场占有率会逐步提升，并与水泥业务形成良好的协同效应，成为公司重要的利润来源。
    投资建议及评级
    上调2012、2013年水泥及熟料销量和吨毛利预测，预计2012年、2013年EPS分别为0.36元、0.76元，对应目前股价PE为32.44倍、15.43倍，维持“增持”评级。
    风险因素
    房地产调控强化，基建投资增速放缓。